ベンジャミン・グラハム
（Benjamin Graham 本名グロスバウム）
1894年5月9日 - 1976年9月21日
イギリス生まれの米国の金融アナリスト、経済学者、会計士、投資家、教授である。
彼は「バリュー投資の父」として広く知られており、この分野の基礎となった2冊のテキスト
デビッド・ドッドとの共著『証券分析』 （1934年）
『賢明なる投資家』（1949年）
を執筆した。
彼の投資哲学は、独立した思考、感情的な距離、および注意深い証券分析を重視し、株価とその基礎となる事業の価値を区別することの重要性を強調した。
20歳でコロンビア大学を卒業した後、グレアムはウォール街でキャリアをスタートした。
最終的に成功した投資信託会社
グレアム・ニューマン社
を設立た。
また、コロンビアビジネススクールで長年投資を教えており、その生徒の一人に
がいた。
グレアムは後にカリフォルニア大学ロサンゼルス校のUCLAアンダーソン経営大学院で教鞭をとった。
グレアムは、投資信託、ヘッジファンド、多角化持株会社、その他の投資手段におけるバリュー投資の基礎を築いた。
彼は、証券分析という専門職と公認金融アナリストの称号の確立の原動力となった。
また、インデックスファンドが導入される数十年前にその創設を提唱した。
グレアムには、そのキャリアを通じて、投資家として大きな成功を収めた。
グレアムの影響を受けた他の著名な投資家には、
アーヴィング・カーン
チャールズ・D・エリス
マリオ・ガベリ
セス・クラーマン
ハワード・マークス
ジョン・ネフ
サー・ジョン・テンプルトン
など多くの著名な弟子がいた。
バフェットは、グレアムを父親に次いで人生で2番目に影響力のある人物と評している。
グラハムは1894年5月9日、イギリスのロンドンでユダヤ人の両親のもと
ベンジャミン・グロスバウム
として生まれた。
母方では、1870 年から 1874 年頃までワルシャワの主任ラビ
ヤコブ・ゲズンドハイト
の曾孫、神経科学者
ラルフ・ワルド・ジェラルド
の従兄弟にあたる。
グラハムが1歳のとき、家族は彼とともにニューヨーク市に移住した。
家族はアメリカ社会に同化し
反ユダヤ主義
反ドイツ主義
の感情を避けるため、彼の名前をグロスバウムからグラハムに変更した。
陶磁器店を経営していた父親が亡くなり、1907年恐慌が起こると、一家は貧困に陥った。
その経験が、グレアムの生涯にわたる
投資価値の探求
を形作ることになった。
グレアムは学生として優秀で、コロンビア大学を首席で卒業し、16歳で入学してから3年半で学業を終えた。
最終学年が終わる前に、大学は彼に数学、英語、哲学の3つの学部で教えるポストを提供した。
グレアムは、代わりにウォール街で仕事を得て、未亡人となった母親を支えることを選んだ。
後にそこでプライベート・パートナーシップを運営し、1936年からは
グレアム・ニューマン・ファンド
も運営した。
グレアムは早くから
が関与した株主運動の初期の事例である
北部パイプライン事件
で名をはせていた。
グラハムの調査によると、
ノーザン・パイプライン社
は、有効活用されていないと彼が考えた
多額の現金と債券資産
を保有しており、これらの資産を株主に分配するための委任状投票を強制するのに十分な数の株式を購入したことが判明した。
その後、グラハムは革新的な携帯型計算機2台の特許を取得した。
また、ブロードウェイの劇「ベイビー・ポンパドール」を執筆した。
ウルグアイの名作小説マリオ・ベネデッティの『休戦』を英語に翻訳するため独学でスペイン語も学んだ。
生涯を通じてグラハムは少なくとも7か国語を話せた。
彼の最初の著書『証券分析』は、
デイヴィッド・ドッド
との共著で、1934年に出版された。
『証券分析』で、彼は投資と投機を区別する明確な定義を提案した。
それは「投資業務とは、徹底的な分析により、元本の安全性と満足のいく収益を約束する業務である。これらの要件を満たさない業務は投機的である」と述べている。
また、グレアムは株式市場の参加者に対し、まず投資と投機を根本的に区別するよう説いた。
ウォーレン・バフェットは『賢明なる投資家』（1949年）を「投資に関する史上最高の本」と評した。
グレアムは、株式の所有者は何よりもまず
株式を企業の一部所有権の付与
とみなすべきだと書いている。
その観点を念頭に置くと、株式所有者は
株価の不規則な変動
を気にする必要はないを述べた。
なぜなら、株式市場は短期的には投票機のように機能するが、長期的には計量機のように機能するからであると続けた。
つまり、その真の価値は長期的に株価に反映されるためだ。
グレアムは、防衛的投資家と進取的投資家を区別した。
防衛的投資家は、投資にかかる時間と労力、そして何よりも心配を最小限に抑えることを目指す。
そのため、防衛的投資家はめったに取引を行わず、市場動向や証券価格の予測を放棄し、代わりに長期保有する。
一方で、進取的投資家は、より多くの時間と関心を持ち、市場で例外的な買いを探す独自の分析に労力を費やすことができる。
グレアムは、進取的投資家が
企業の財務状況
を分析するためにかなりの時間と労力を費やすことを推奨した。
企業がその本質的価値よりも割引された価格で入手できる場合、「安全余裕」が存在し、投資に適している。
グレアムは「投資は最もビジネスライクなときに最も賢明である」と書いている。
つまり、投資はビジネス経営と同様に、
妥当な収益
を得る可能性を最大化し、大きな損失を被る可能性を最小化する体系的な取り組みであるということ。
また、自分自身で考えることは極めて重要であると続けた。
なお、「群衆があなたに反対しているからといって、あなたが正しいわけでも間違っているわけでもない」とグレアムは書いている。
そもそも、「あなたが正しいのは、あなたのデータと推論が正しいからだ」。
グレアムのお気に入りの比喩は、
ミスター・マーケット
である。
このミスター・マーケットは、投資家の家に毎日やって来て、異なる価格で株式を売買することを提案する人物である。
通常、ミスター・マーケットが提示する価格はもっともらしいように思えるが、時にはばかげていることもある。
投資家は、提示された価格に同意して彼と取引するか、完全に無視するかは自由である。
ミスター・マーケットは気にせず、翌日には別の価格を提示しに戻ってくる。
投資家は、ミスター・マーケットの気まぐれが投資家が所有する株式の価値を決定すると考えるべきではない。
投資家は市場の愚行に加わるのではなく、そこから利益を得るべきである。
投資家は、ミスター・マーケットの行動ではなく、基礎となる事業の業績に集中するのが最善である。
グラハムは、当時の
企業の財務報告
が曖昧で不規則だったため、投資家が企業の財務の真の状態を見極めるのを困難にしていたと批判した。
彼は、企業が利益をすべて内部留保として蓄えるよりも、株主への配当支払いを主張した。
また、企業の実際の財務状況を徹底的に分析することなく、潜在的に無限の利益成長が見込まれるため、ある種の株はどんな価格でも買いだと勧める人々を批判した。
これらの見解は今日でも当てはまるものだ。
グレアムの投資成績は、1936年から1956年にかけて年間約20%の収益率だった。
同時期の市場全体のパフォーマンスは、平均して年間12.2%だった。
それでも、バフェットとバークシャー・ハサウェイ副会長の
は、グレアムの手法は現代の投資で成功するために必要だが十分ではないと述べている。
なぜなら、グレアムは将来の成長の可能性をあまり重視していなかったからだ。
バフェットは1988年にジャーナリストの
キャロル・ルーミス
にフォーチュン誌で「もし私がベンだけ（チャーリー・マンガーも）聞いていなかったら、今頃もっと貧乏になっていただろう」と語っている。
グラハムの最大の利益は
GEICO
によるもので、グラハム・ニューマン社は1948年に71万2500ドルでGEICOの50%の株式を購入した。
規制上の制限に従うため、グラハム・ニューマン社は米国証券取引委員会からGEICO株をファンドの投資家に分配するよう命じられた。
1948年にグラハム・ニューマン・ファンドの株式100株（1万1413ドル相当）を所有し、GEICOの分配金を受け取った投資家は、1972年までに166万ドルを保有していたことになる。
グラハム・ニューマン社は1956年にグラハムが投資活動から引退したため閉鎖された。
GEICOは最終的に1996年にバークシャー・ハサウェイに完全買収された。
1976年にはバフェットとジョン・J・バーンがGEICOを救済していた。
グラハムは3回結婚し、4人の子供をもうけた。
1976年9月21日、グラハムはフランスのエクスアンプロヴァンスで82歳で亡くなった。
彼の貢献は、主にファンダメンタルバリュー投資を中心に、さまざまな分野にわたっている。
多くのバリュー投資家がグレアムの影響を受けており、彼の最も著名な投資の弟子には、
チャールズ・ブランデス
ウィリアム・J・ルアン
アーヴィング・カーン
ウォルター・J・シュロス
などがおり、さらに、グレアムの投資に関する考えは、ヘッジファンドマネージャーの
セス・クラーマン
ビル・アックマン
にも影響を与えている。
グレアムの投資概念の一部は現在では時代遅れまたは時代遅れと見なされている。
ただ、大部分は依然として重要であると認識されており、世界中の多くの投資会社では、証券分析や賢明なる投資家が新入社員の必読書となっている。
グレアムは経済理論にも貢献した。最も注目すべきは、金本位制に代わる
米国通貨と世界通貨の新たな基盤
を提案したことである。
グレアムはこの通貨理論を自身の最も重要な専門的業績とみなし、彼の死後数十年を経て2007〜2008年の金融危機の余波で再び注目を集めた。
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